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          中原證券--東江環保年報點評:業績增長不及預期,關注下游客戶復工復產和公司產能投放進度【公司研究】

          點擊量: 回復數:0 舉報 ?????? 發表于 2020-05-09 13:27:55

          【研究報告內容摘要】

          發布日期:2020年05月08日事件:

          19年公司實現營業總收入34.59億元,同比增長5.31%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4.24億元,同比增長3.93%;經營活動產生的現金流量凈額12.35億元,同比增長37.58%;基本每股收益0.48元。分配預案為每10股派發現金紅利1.5元(含稅)。

          2020年1季度公司實現營業收入6.58億元,同比下滑18.42%;歸屬于上市公司股東的凈利潤0.56億元,同比下滑48.57%;基本每股收益0.06元。

          點評:

          資源化業務拖累公司整體業績增速。19年公司營業收入和凈利潤增速回歸個位數增長,其主要原因在于:一方面,公司的資源化業務產品需求下降、價格下跌,產品毛利率降低;另一方面,隨著市場競爭的加劇,公司強化市場開拓力度,銷售費用顯著增長;同時,公司對其他應收款和商譽等資產計提資產減值準備,合計1.17億元,占當期歸屬于上市公司股東的凈利潤的27.59%。值得關注的是,受新冠肺炎疫情影響,2020Q1公司上下游企業停工減產,危險廢物處理和資源化業務需求降低,資源化產品價格下跌帶動1季度業績顯著下滑。3月中下旬國內復工復產持續推進,公司積極拓展市場,推進重點項目建設,提升資質利用率,預計Q2后危廢市場處理需求逐步改善。

          無害化處置需求穩步增長,預計2020年仍將構成主要增長動力。2019年國內的危廢處理市場面臨資質供給快速增長,產能利用率偏低和無害化處理資質短缺等矛盾。同時,市場參與主體日漸多樣化,包括原有的環保公司、跨界的房地產開發公司、園林綠化企業、水泥生產企業均進入該領域。19年公司工業廢物處理處置營業收入16.67億元,同比增長29.55%;毛利率50.35%,同比提升2.97個百分點。19年公司新增項目中有4家企業獲得危廢經營許可證,分別為韶關再生資源、南通東江、濰坊東江和珠海永興盛技改項目,合計新增公司10.13萬噸/年的焚燒處理能力和14萬噸/年的物化能力。因此,無害化處理能力的提升和資質利用率的提高為業績增長主要原因。公司無害化處理毛利率同比提升2.95pct,預計受產能利用率的提升帶來單位成本的降低影響。值得一提的是,公司的唐山萬德斯、南通東江物化、福建綠洲焚燒項目已建成正在申請危廢經營許可證,同時,廈門東江擴建項目、福建綠洲填埋項目、佛山綠龍等項目正在建設,合計產能近20萬噸/年,且80%產能為焚燒和填埋資質。預計公司新增產能結構更加符合市場需求,2020年無害化處理能力繼續提高。同時,需要關注企業技改、降低生產成本、提高資質利用率等舉措的實施效果。

          資源化業務受大宗商品價格影響明顯,關注下游產品價格波動情況。

          公司的資源化產品包含銅鹽、鎳等金屬產品,受下游大宗商品價格影響明顯。19年工業廢物資源化利用業務實現營業收入10.75億元,同比下滑12.46%;毛利率23.18%,同比下滑2.18個百分點。2020年2月中旬以來滬銅主力合約最大跌幅近20%,滬鎳亦出現顯著下跌,對公司資源化產品銷售價格產生不利影響。目前公司對現有的生產線進行技改,包括氧化銅生產工藝和硫酸根廢水生產工藝改進,韶關再生資源重金屬資源化項目工藝設備技改等,有利于降低生產成本和提升產品質量。公司資源化處理能力82萬噸/年,產能規模行業領先。考慮到新冠肺炎疫情對全球市場需求影響,預計2020年公司資源化產品生產和銷售業務仍將面臨一定的壓力。

          計提大額資產減值,需持續關注子公司盈利能力變化。19年公司計提各項資產減值準備1.17億元,其中,對其他應收款計提7638.90萬元,對商譽計提3899.60萬元。本期計提的商譽減值準備來自湖北天銀、仙桃綠怡、東恒環境。截至19年12月31日,公司商譽12.88億元,主要來源于前期對外收購危廢子公司所形成。后期各資產組仍存在一定的商譽減值風險,需要謹慎關注。

          維持公司“增持”投資評級。公司作為國內危廢處理行業龍頭企業,面臨市場競爭加劇,供需結構變化以及自身項目投建進度等多種因素影響,近兩年業績增速緩慢。但考慮危廢處理行業相對較高的牌照壁壘、技術壁壘,公司長期發展仍值得期待。預計公司2020、2021年全面攤薄EPS分別為0.55元、0.64元,按照2020年5月7日收盤價9.95元/股計算,相應PE為18.1倍、15.5倍。公司估值水平合理,給予“增持”投資評級。

          風險提示:大宗商品價格下跌,資源化產品銷售價格下滑;工業危險廢物集中設施建設進度不及預期;排放標準提高,投入成本增加。

          閱讀附件全文請下載:中原證券--東江環保年報點評:業績增長不及預期,關注下游客戶復工復產和公司產能投放進度

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