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          國信證券--立思辰:復盤k12龍頭成長軌跡,推演中文未來成長【公司研究】

          點擊量: 回復數:0 舉報 ????é??? 發表于 2020-05-09 13:46:14

          【研究報告內容摘要】

          大語文賽道:適逢政策紅利期,中文未來大語文一馬當先高考改革下英語一年兩考、文理統考預計數學難度下降,語文難度提高重要性前置,尤其閱讀量大幅提升(19年高考語文卷面總字數增至1萬+);全國教材統一(部編版),新教材古詩文篇幅同增近8成,著重考察大語文綜合素質,教材統編也為K12龍頭異地擴張創良機。中文未來創始人竇昕本身系大語文領域元老級人物,故公司先發優勢顯著,公司借資金、品牌認知優勢,有望實現與大語文標簽深度綁定。

          線下板塊:存量加密+跨區擴張+師資支撐,尚處黃金發展階段存量城市尤其上海、深圳等一線城市,FY2020好未來網點數分別為63、45家,而19年底中文未來分別為

          11、8家差距巨大,仍有加密提升空間。跨區擴張方面,20年2月好未來、新東方覆蓋城市數分別已達70/90個,而中文未來覆蓋城市數僅為37個,橫向對標看跨區域擴張有支撐。師資方面,師徒搭課(高薪保證)+課程模塊化切分(削弱議價),保證現存師資團隊穩定;磨課制度+完善晉升體系,新進師資規模化培養體系現雛形。三駕馬車護航堅定看好線下業務爆發成長。

          線上板塊:在線化基因得天獨厚,模型優化帶動利潤率上行在線教育模型詳解:大班模型能否盈利主看獲客成本與低-正價轉換率,而正價續班率、招生規模決定盈利規模上限;滿班率決定小班模型盈利與否,而模型規模盈利需具備規模化培養教師與配套教研能力,故相對高壁壘;PK其他學科語文偏感性,可弱化互動,線上化優勢得天獨厚;目前公司線上班長期在讀約7-8000人略超預期,結合模型測算凈利率約33-36%,且再融資計劃重點發力線上,線上產品模型仍存優化空間(流量成本+續班率),未來有望帶動公司整體利潤率上行。

          風險提示:商譽減值;業務剝離緩慢;加盟店管理不善;師資流失等。

          短跟復課進度,中看定增落地優化治理架構,維持“買入”公司處行業紅利釋放、線下爆發成長、線上模型優化的三大拐點期,預計20-22年EPS-0.04、0.46、0.58元(考慮增發攤薄,線上業務發力上調21-22年預測),合理價值為20.84-21.44元,維持“買入”評級。

          閱讀附件全文請下載:國信證券--立思辰:復盤k12龍頭成長軌跡,推演中文未來成長

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