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          國盛證券--新寶股份:從制造思維到品牌運營【公司研究】

          點擊量: 回復數:1 舉報 ??????1 發表于 2020-05-09 14:56:55

          【研究報告內容摘要】

          出口龍頭轉型小家電網紅爆款孵化器。公司以海外訂單 OEM/ODM 起家成為小家電出口領域的龍頭,背后是其完善高效供應鏈體系和產品設計能力在支撐。近年來公司內銷發力,自有品牌摩飛憑借著精美的設計,抓住社交內容電商等紅利,成為其最亮眼的業務,2019年摩飛品牌實現內銷近 6.5億元,同比增長約 350%,整體內銷增速 50.62%。

          公司的超級供應鏈是如何養成的?海外訂單呈現“小批量、多品類”的特征,小家電出口企業出口的核心是供應鏈成本,相比國內大規模制造的小家電公司,出口業務更考驗其供應鏈的效率與成本的平衡。公司持續對產業鏈的垂直整合,向上游制造廠商延伸,包含了完整的研發制造、配套制造與產品制造體系,提升配套能力時也降低了成本。為了保證對小批量制造的靈活性,公司優化重復生產工序與生產單位,通過制造分層管理和零部件標準化來實現成本的控制。此外,公司強大的供應鏈體系和 ODM 經驗,幫助公司開拓國內的新零售代工。

          摩飛品牌為什么爆款不斷?公司此前東菱品牌內銷并不出色,摩飛品牌的崛起是內外部變量共振的結果。外部機遇:傳統電商紅利退去,新的內容電商、直播電商等興起帶來外部新一輪紅利,小家電行業又有沖動型消費屬性適合,給了傳統小家電巨頭之外的新品牌崛起的機會。內部調整:產品經理與內容營銷雙向互動,前者推出“爆品”特質產品,后者把握新媒體流量,共同打造網紅爆品。從公司架構上,設立各品牌獨立事業部進行運作。

          盈利預測與估值建議。我們預計公司 2020-2022年歸母凈利分別為8.66/10.38/12.24億 元 , 同 比 增 速 為 26.0%/19.8%/18.0% , EPS 為1.08/1.29/ 1.53元/股。公司現價 28.51元,對應 PE 為 26.3/21.9/18.6倍。

          公司內銷自主品牌高速增長,出口業務保持平穩,我們認為公司的估值正在發生重構,從原來的制造業估值向自主品牌的消費品轉化,參考行業小家電公司的估值,我們認為 2020年公司的合理估值在 30倍左右,首次覆蓋予以“增持”評級。

          風險提示:匯率波動風險;疫情影響存在不確定;國內品牌競爭加劇導致收入放緩。

          閱讀附件全文請下載:國盛證券--新寶股份:從制造思維到品牌運營

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