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          國盛證券--浙江美大:集成灶龍頭成長正當時【公司研究】

          點擊量: 回復數:0 舉報 ??¥????? 發表于 2020-05-09 14:57:10

          【研究報告內容摘要】

          集成灶行業領跑者,盈利能力強。公司總營收從2012年的3.6億元上升至2019年的16.84億元, CAGR 為24.64%。2012-2019年凈利潤由0.88億元上升至4.6億元, CAGR 達26.64%。盈利能力方面,公司2019年凈利率相比2018年提升了近4個百分點至33.05%。ROE 由2014年的14.44%上升至2019年的31.9%。

          集成灶行業滲透率低,且集中度有提升空間。集成灶行業的發展較晚,但其發展速度較快,高于傳統煙灶增速:2015-2019年,集成灶銷售額由48.8億元上升至162億元,CAGR 達38.3%,高于傳統煙灶行業增速。主要系1)集成灶產品本身油煙吸凈率高,2)產品迭代改善安全性,3)產品的豐富度提升同時帶動了集成灶量和價的上升,4)新房裝修中的中小戶型新裝是集成灶規模提升的主要驅動力。從滲透率看,截至2018年滲透率僅為9%,具有發展空間;渠道方面,KA 渠道和線上渠道均有待打開。從行業格局看,品牌眾多,格局相對分散集中度CR4僅25%。近年來龍頭公司均有不同幅度的產能擴張計劃,預計未來行業滲透率將進一步提升,且市占率向龍頭集中,但行業價格競爭可能加劇。

          美大在產品和渠道端競爭優勢顯著。產品端,浙江美大銷售規模遠高于其與競爭對手,給公司帶來了明顯的規模效應,成本控制能力更強。公司的高端定位和優質的產品質量給了公司較高的品牌溢價,其盈利能力高于其余競爭對手;渠道端,美大網點密集,公司有2500個左右網點,數量遠超同行業其他公司(其余在1000-1500個之間),且經銷商實力和運營能力強于競爭對手。

          渠道多元化,拓寬產品鏈。在新一輪的發力中,美大持續拓寬開啟多元化銷售渠道,在KA 渠道、線上渠道和工程渠道上發力,并逐步拓展一、二線城市渠道;在產品方面,公司不斷升級產品并布局全新領域產品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗機、櫥柜等系列廚電新產品持續推出。

          盈利預測與投資建議。我們預計2020-2022年公司營業收入分別為18.20/20.85/23.72億元,同增8%/14.6%/13.7%,歸母凈利潤分別為5.01/5.77/6.5億元,對應 PE 分別為14.1/12.2/10.9倍,公司享受集成灶行業發展紅利,且產品和渠道優勢顯著,未來龍頭公司集中度有望進一步提升,首次覆蓋,給予“買入”評級。

          風險提示:渠道推進不及預期;新品拓展不及預期;價格戰導致盈利受損。

          閱讀附件全文請下載:國盛證券--浙江美大:集成灶龍頭成長正當時

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